投资要点：
资管新规已经正式实施，理财产品将转型为净值型产品，不再保本保收益，券商收益凭证却可以宣传保本保收益，需求呈上升态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文对券商收益凭证的发展历程、市场现状、产品特性等进行梳理，并对其投资价值和未来发展进行展望。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 .什么是券商收益凭证？券商收益凭证是指证券公司依法发行，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券，目前均为私募发行。18年3月末总存量共8956只，总额4542亿元，平均每只0.51亿，其中通过报价系统发行的存量2236.2亿元；在柜台市场上发行存量2305.3亿元。收益凭证是券商的一种非公开发行的债务融资工具，而对于投资者而言，收益凭证是一种非标准化的投资产品，有券商的信用作为保障，本质上类似于非标形式的金融债。
 .收益凭证的产品设计。收益凭证的产品设计十分灵活，种类也十分多样化。从发行期限上来看，可以从几天到几年不等，从18年3月当月发行情况来看，短期产品的比重较高，1个月以内的产品占比17.06%，1-3个月的占24.92%，1年以上的占比仅为17.13%；从收益结构上来看，收益凭证可以划分为固定收益型、浮动收益型、固定加浮动收益型和二元结构收益型等，其中固定收益型占绝大多数，达90.07%；从本金是否承担特定标的价格波动的市场风险来看，收益凭证可以划分为本金保障型和非本金保障型，目前本金保障型的产品较受青睐；对于挂钩特定标的的产品，其标的的选择范围也十分广泛，包括股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货及基础商品等。
 .为什么发行收益凭证？对于券商而言，债务融资工具的选择十分丰富，无论是作为长期工具的证券公司一般债券、次级债，还是作为短期工具的短期融资券，其发行成本都要低于同期的收益凭证。与其他产品相比，收益凭证的优势一是发行门槛较低以及程序简便，二是产品设计灵活，还可以与投资者进行一对一协商，可满足各类型投资者的投资需求；而收益凭证的发行动力来自于券商的资金需求，即融资融券和股权质押等业务。
 .收益凭证的投资价值几何？对个人投资者而言具有较大吸引力，一是收益凭证通常承诺保本，而券商的整体信用又相对较高，具有一定的安全性保障；二是收益率有优势，券商收益凭证收益率一般高于同期限的银行理财产品和结构性存款，而在理财净值型转型后，收益不确定性较净值型银行理财产品要低；三是收益凭证的投资门槛不高，通常只要开通了证券账户就可以在OTC渠道认购，起点通常只需要5万元，较个人投资者投资于交易所债券的门槛低不少；四是种类十分丰富，可以匹配不同的投资需求。此外，由于上市公司闲置资金必须投资于保本产品，或将取代预期收益率型理财产品成为上市公司最青睐的投资品。对机构投资者吸引力有限，但趋于上升。收益凭证是一种非标准化的债权资产，与信托产品、保险债权计划等类似，而机构投资者投资非标资产存在一定的限制。另外，收益凭证的收益率较其他产品没有显著优势，因此收益凭证对机构投资者的吸引力相对有限。但未来资管产品投资非标要求期限匹配，而其他非标类资产期限偏长，券商收益凭证作为短久期资产吸引力有望上升：一则期限较短且很灵活，可以满足期限匹配要求；二则作为非标资产可以采用摊余成本法估值，降低估值波动。信用风险整体较低，但并非一定安全。券商收益凭证是券商的一般负债，虽然证券业仍享受牌照红利且受到较严的监管，信用风险相对于一般行业而言整体较低，但历史上证券业也经历过大规模的兼并重组，并非万无一失。且从目前的经营环境看，市场进入周期性低谷，资管和自营业务受制于信用风险上升，股权质押业务受制于市场持续低迷，行业信用资质整体趋降且分化加剧，不排除部分公司出现信用风险。
 .未来展望：供需两旺，但总量或存天花板。收益凭证发展迅速，目前存量约为4542亿元。依照监管要求测算，收益凭证的发行上限约为8320亿元，仍有3778亿的发行空间。从投资需求上来看，资管新规实施后保本保收益的理财产品不能新增，而银行结构性存款当前收益率较低，且或面临较大监管风险，保本高收益的收益凭证有着很大的市场需求。此外，与结构性存款等产品相比，固定收益型收益凭证未来受到强监管的概率相对较小。因此，未来券商收益凭证可能呈现供需两旺的局面，但规模总量存在天花板，银行理财产品净值型转型后，个人投资者可以参与，私募的资管产品转型净值型后也可关注。