摘要
去年底，我们提出国债期货将于2018年一季度见底，并认为国债将迎来重要配置机会，目前这一看法已经得到市场的验证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年上半年国债期货总体延续上行格局，并成为股票、债券、商品三大类资产中表现最好的资产类别。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）导致市场配置转变的主要因素来自于宏观预期的弱化和全球不稳定因素的增加。宏观方面，国内经济主要呈现生产端与需求端的背离。其中，生产端继续保持高增长，高炉开工、工程机械销量、发电耗煤等高频指标向好，但下游需求端除房地产投资继续保持高增长外，基建投资、消费、工业增加值等实体经济数据均出现明显回落，下半年经济下行压力增加。货币政策则出现明显转向，年内央行已经完成三次定向降准，年内存款准备金率仍有1-2次下调空间，货币政策的宽松有利于整体资金利率水平的回落，对国债期货价格也形成利好。金融监管方面，在宏观杠杆和金融杠杆逐步稳定，但居民部门杠杆和企业杠杆快速上行，尤其是企业杠杆呈现越去越高的态势，信用风险明显暴露，化解信用风险的迫切性增加。宽货币+强监管成为未来的政策主线，此外，金融监管协调性增加，对市场的边际影响递减。
总体来看，在经济下行压力、信用风险凸显、杠杆水平趋稳、国际外贸环境恶化的情况下，国内政策出现一定转向，货币政策边际放松，金融监管协调性增加。在债市主要影响因素中，宏观经济偏弱、货币政策环境宽松、国际不稳定因素增多的组合对于避险资产尤其是债券资产形成利多共振，多重因素推升国债配置价值，一二级市场需求旺盛。我们坚持对于国债期货市场的判断，看好其长期上行空间，调整即是买入机会。