研究结论
下半年基本面面临房地产投资增速下行、“贸易战”影响以及社融收缩对经济的滞后影响的一些压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融方面，5月社融存量增速已经下滑至10.27%，信用债净融资连续两月为负。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）历史上广义社融增速大约领先经济4-6个月。房地产投资方面，全年投资增速预计下滑至6%附近。一方面土地成交价款领先土地购置费半年左右，因此全年土地购置费增速预计下滑至10%-20%，难以维持上半年的高增长。另一方面3月以来施工建安费用累计增速已经下滑为负数。
我们认为，货币政策和财政政策发力托底经济的概率明显上升。
从年初以来财政支出节奏来看，财政政策存在发力空间。18年前5个月，一般预算财政收入累计增长12.2%，支出增速仅有8.1%。前五个月，一般财政支出累计占到一般财政收入的95%，低于去年同期的99%。
目前，市场非常担心如果宽财政，对利率债的负面冲击。我们认为，宽财政对于利率债的负面影响，一方面来自对名义GDP增速抬升造成的长端利率上行压力，另一方面来自国债，地方政府债等利率品的净融资压力。
从这几个财政政策发力的时期，我们可以看出，当财政政策对经济和通胀影响有限的时候，财政政策发力并不一定对债券利空，如果同时搭配宽松的货币政策，财政政策对债券的利空可能被完全抵消。
我们预计，这一次财政适度宽松，更多的只是“托底”，难以大幅抬升经济。一方面，今年预算外资金来源下半年依然较难大幅增长，另一方面，结构性升级仍是重要旋律。对通胀而言，财政政策预计抬升PPI同比，但对CPI影响有限，这和CPI统计口径的变化直接相关，目前CPI同比变化的弹性已经不高。
因此，这次宽财政更多是对经济下行风险的“托底”，对于名义GDP，很难大幅抬升。
因此，我们认为，之后即使财政发力，对长端利率债的负面冲击有限。
风险提示
经济超预期下行，将影响我们对利率的判断。