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生产端依然强韧，上游行业产出增长明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】统计局数据显示生产面依然保持强韧，对短期经济增速形成支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月工业增加值同比增长6.8%，增速较上月小幅放缓0.2个百分点，基本符合我们与市场的预期（图1、表1）。随着环保限产力度减弱，以及开工恢复对上游需求增强，上游产业产出明显释放。5月钢产量、发电量同比增速分别较上月提升2.2和2.9个百分点至10.8%和9.8%。上游产出增长支撑生产面增速保持较高水平（图1）。工业增加值增速保持高位意味着2季度经济增速不会差。
需求剧烈放缓，基建投资大幅回落。随着地方政府债务管控持续加强和金融监管强化，投资明显放缓。5月当月投资同比增长3.9%，增速较上月放缓2.1个百分点。资金收紧对基建投资冲击尤为明显。老口径基建投资（包括电力热力燃气水生产供应业、交通运输仓储邮政业和水利环境公共设施管理业三个行业）计算的基建投资5月当月同比增速为-1.1%，落入负增长区间。这是2011年以来基建投资首次落入负增长区间。基建投资回落不排除有投资数据挤水分因素，但主要还是资金面收紧导致投资下滑。制造业投资保持平稳，基建投资是需求下滑的主要原因。
短期房地产市场强劲，但偏紧信用环境下趋势依然将回落。5月房地产销售面积同比增长8.0%，增速较上月上升12.1个百分点。近期房地产商资金趋紧，加快销售回款速度以缓解资金压力可能是推升销售的主要原因。而房地产投资较上月小幅放缓0.4个百分点至9.8%。另外，土地购置面积和新开工面积也出现明显回升，5月房屋新开工面积和土地购置面积同比增速较上月提升21.3和17.6个百分点至13.5%和20.5%。从房地产销售中现房和期房分化来看，新开工和土地购置明显增加可能由于低库存所致。即当前房屋销售以期房为主，现房增速大幅下跌。在低库存情况下需要房地产企业加快建设进度，因而导致新开工和土地购置增速上升。但从趋势上看，资金面趋紧环境下，房地产销售和投资增速将延续回落态势。
消费持续走弱，收入疲弱与利息支出上升是抑制居民消费的根本原因。5月社会消费品零售总额总比增长8.5%,增速较上月放缓0.9个百分点。其中汽车消费增速跌落影响较大。消费疲弱背后是收入增长缓慢以及居民债务率上升导致的利息支出占比提升，抑制消费增速。
供给短期强韧难掩需求跌落，经济潜在下行压力大。虽然短期生产面强韧，对经济增长形成支撑。但生产强韧动力主要来自开工恢复和出口提前的短期冲击，因而不具有可持续性。短期冲击退出后，经济将在需求放缓带动下下行。而近期社融跌落带动的需求显著放缓，将加大经济下行压力，下半年经济存在较大放缓风险。