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研究报告：联讯证券-联讯宏观专题研究：社融大降意味着什么？-180612

股票名称：	股票代码：	分享时间：2018-06-13 10:29:33
研报栏目：宏观经济	研报类型： (PDF)	研报作者：李奇霖
研报出处：联讯证券	研报页数： 7 页	推荐评级：无
研报大小： 638 KB	分享者： wf****w	我要报错

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【研究报告内容摘要】

投资要点
社融大降意味着什么？
5月的金融数据既在意料之外，也在情理之中。
大家能想到的是，在现在“去杠杆+紧信用+严监管”的政策环境下，非标+信用债融资低迷、信贷高增并将成为新增社融的主要支柱，这是2018年以来的一贯趋势。但没有想到的是，这一次，新增社融规模，在两年后，再次跌到了万亿以下。
信用收缩的力度和金融数据的衰减似乎要远超大家的想象。
我们不怀疑随着去杠杆的进一步深入，金融周期收缩、社融数据的下滑将是未来相当长一段时间的趋势。但透过五月的金融数据，我们认为这背后可能有些不一样的故事。
第一，大面上看，社融的收缩是紧信用去杠杆的结果，但也是实体融资需求结构改变的体现。
第二，从细分项看，新增社融规模少增主要由债券融资、非标（信托贷款和委托贷款）、未贴现银行承兑汇票所致。
第三，总结来看，社融收缩是确定性的趋势，在去杠杆、紧信用的政策环境之下，经济会受到一定的负面冲击，但对于这种收缩我们也不宜过度悲观，这可能是经济转型过程中的一个缩影。
风险提示：监管超预期