◆2018Q1扣非归母净利环比下降24.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宝钢股份发布2018年第一季度报告，公司2018Q1实现营业收入674.54亿元，同比下降6.8%，环比增长2.07%；实现归母净利润50.21亿元，同比增长32.6%，环比下降33.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，2018Q1公司扣非归母净利润49.12亿元，环比下降24.5%，是上市以来第四高水平。
　　◆行业景气度拖累业绩，存货高企影响现金流。2018Q1钢铁行业景气度下行、钢价走弱是公司盈利下滑的主要原因，尽管公司宝山、湛江基地的冷轧出厂价未下调，但武钢、梅钢基地的热轧等产品价格大多随行就市，拖累了公司整体业绩。此外，由于一季度需求延迟启动，在钢价走低的背景下公司2018Q1期末存货反而较2017年末高出56亿元，期末存货占单季度销售收入比重为67%，显著高于Q4的60%，是导致公司2018Q1经营净现金流环比减少的重要原因之一。
　　◆钢铁产量符合目标，资产负率降至50%以下。2018Q1公司粗钢产量1189.3万吨，达到了2018年度产量目标的25.1%，生产经营情况符合预期，未受环保限产等因素影响。2018Q1公司吨钢净利润为422元/吨。2018Q1期末公司资产负债率进一步降至49.16%，在钢铁行业中处于偏低水平，公司资产状况良好。
　　◆武钢、湛江有望提供中长期业绩增长弹性。随着宝武合并的深入，武钢有限的生产经营逐渐成熟稳健，作为拥有1500万吨年产量的生产基地，武钢利润水平有望继续增长。湛江钢铁2017年首年全面投产即实现了可观的利润，作为硬件设施和物流条件均为全国领先水平的生产基地，湛江钢铁盈利上升空间大。因此，宝钢股份具备中长期的业绩内生增长弹性。
　　◆龙头钢企内生增长潜力大，维持“买入”评级。公司作为钢铁行业龙头，具备长期竞争力和业绩增长潜力。我们维持公司2018年-2020年的预计归母净利润为227.88亿元、238.44亿元、239.55亿元，对应EPS分别为1.02元、1.07元、1.08元。我们给予2018年11倍PE估值，目标价11.22元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：钢价波动风险；武钢、湛江业绩提升不及预期风险。