事件：
公司发布一季度财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年第一季度公司营业收入28.52亿元，同比增长20.12%，实现归属于母公司所有者的净利润9.30亿元，同比增长80.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
观点：
各项财务指标向好，业绩超预期。归母净利润同比增长80.25%，大超预期，主要原因有：营业收入增长较快、原材料价格下降导致毛利率增长3%；广告投放媒体及阶段性策略的调整导致销售费用同比下降40.45%；政府补助增加导致其他收益同比增长30.68倍；银行理财产品收益增加导致投资收益本期比上期增长41.11%。公司应收账款期末较年初增长2.36倍，主要系公司对大型超市和电商采用应收方式结算，由于2018年春节延迟，大量销售发生在春节期间，3月末正值回款周期内，故造成营收账款同期增幅较大。预收账款期末较年初下降77.15%，主要系本期经销商预收货款已符合收入确认条件，实现销售收入所致。
植物蛋白饮料行业规模不断扩大，公司成本稳中有降，利润增速有望持续高于收入增速。植物蛋白饮料符合健康消费场景，总体来看近年发展良好，市场份额不断提升，增速高于软饮料行业整体增速。公司产品成本主要为易拉罐，根据公司招股说明书，易拉罐占其产品成本的51.61%。2017年易拉罐价格上涨，公司毛利率下降。我们预计，2018年马口铁价格变动趋缓，未来易拉罐成本上行空间较小。另外，公司在重点销售区域布局了三个子公司（河南养元、滁州养元、鹰潭养元）和两个委托加工厂（河南华冠和四川花冠），公司生产基地在全国范围内多点布局可以降低产品物流成本。预计2018年公司毛利率压力趋缓，持续保持较高的利润增速。
核心单品突出，加大研发投入实现品类扩充。公司的主要产品为同时标注“养元”和“六个核桃”商标的植物蛋白核桃乳饮料。2017年核桃乳的销售收入占公司营收的比重高达98.4%，随着核桃乳占比逐年上升，导致公司产品结构过于单一。在细分行业逐渐饱和的背景下，公司核桃乳产品增长乏力，公司的整体发展也从快速成长期步入了瓶颈期。2018年3月30日，养元饮品发布了《关于变更公司经营范围的公告》。公告显示，原经营范围中的“生产饮料（蛋白饮料类）、罐头（其他罐头）”变更为“生产饮料、罐头”，我们认为，此番调整表明公司或将扩大经营范围。从养元饮品公布的2017年年报来看，公司新品发酵型核桃乳历经多年研发，2017年12月公司在生产车间完成了发酵核桃乳中试线的调试工作，实现了对发酵核桃乳产品量产上市的储备，标志着企业已具备发酵核桃乳生产能力。另外，公司计划开发枸杞饮料养元红系列产品，来丰富产品储备。
区域扩张+渠道下沉，公司从广度和深度两个维度不断精耕渠道。公司销售收入占比前四大的区域为华中（29.27%）、华东（28.95%）、西南（17.21%）、华北（16.81%），合计占比92.24%。未来在市场开拓方面坚持“立足华北、华东、西南，发展全国市场”的策略，将销售区域拓展至全国绝大部分区域，着力开发一线市场。另外，公司深入开展营销渠道下沉，实施“三下乡”工程，即产品要下乡、人员要下乡、服务要下乡，全面提高产品在乡镇，村级市场销售网店的进店和陈列，增大消费者对产品的日常接触几率，以获得营收的增长。
结论：
如果公司在品类扩充和渠道深耕方面进一步发力，预计公司2018年业绩将持续稳定增长，2018年增速会保持在12.52%左右。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：26.65亿元、30.46亿元和34.70亿元，对应EPS分别为4.95元、5.66元和6.45元，给予公司2018年22倍估值，对应目标价108.9元。给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：食品安全的风险、植物蛋白饮料行业需求下滑、区域扩张不达预期