投资要点
事件：2018年3月中国CPI同比2.1%，低于预期的2.5%；PPI同比3.1%，与市场预期持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为：春节效应消退，食品、能源拖累CPI回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
春节效应过后，3月CPI回落幅度超出市场预期，从分项来看，食品、教育娱乐、交通和通信等分项跌幅领先，环比分别回落4.5%、1.6%和1.5%，是3月份CPI超预期回落的主要原因。其中，食品分项的回落与高频数据相匹配；而2月份至3月中旬油价处于低位，可能是拖累交运分项的重要原因。食品和能源因素的共同叠加，导致CPI的回落超出市场预期。正如上期点评中我们所提示的，一、二季度通胀预期的波动可能较大。
未来食品分项拖累有望收窄。3月份鲜菜、猪肉、蛋类价格环比分别下跌14.8%、8.4%和7.9%，是食品分项回落的主要拖累。从兴业证券农业团队的判断来看，1）年内猪价的低点在3月底可能已经见到，目前猪价企稳，而猪价基数仍在下跌，因此猪肉的负贡献有望小幅收窄；2）去年疫情导致超低基数，使得禽、蛋价格4月仍将保持相当幅度的正贡献。因此，4月份农产品对CPI的贡献或持平或小幅上升。
原材料价格下跌拖累PPI。生产资料中采掘行业和原材料行业的价格跌幅较大，是PPI回落的主要拖累，与2月份开始煤炭、原油和天然气的价格下跌相匹配；但加工工业价格环比小幅回升略超市场预期，与高频数据有所背离。因此，从环比拆分来看，3月份能源项贡献临时转负，而非能源项拖累小幅收窄，整体PPI读数符合市场预期。
短期内暂不必担心贸易战对CPI影响。虽然近期贸易冲突升温，但现阶段对通胀的影响较小。而且贸易战对通胀的影响并不确定，一方面贸易壁垒的上升可能导致价格上升；但另一方面需求的下降又会抑制通胀。在贸易冲突结果落地前，对通胀的具体影响还难以判断。
风险提示：贸易战加速升温，经济超预期波动。