事件：公司发布2017年年度报告，报告期内公司实现销售收入556.57亿元，同比下降6.23%；实现归属于上市公司股东的净利润67.51亿元，同比下降42.74%，基本每股收益为1.29元，业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点：
养殖业务持续稳健发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年公司销售商品肉猪1904.17万头，同比增长11.18%。但受市场供求关系变化的影响，商品肉猪盈利水平同比下降。2017年公司商品猪销售均价14.98元/公斤，同比下降18.59%；销售收入337.95亿元，同比下降6.74%。商品肉猪销售收入占营业收入60.72%，商品肉猪销售毛利占总毛利的82.57%。按照公司生猪养殖完全成本12.2元/公斤，商品猪出栏体重115公斤（销售均重同比增加7.31斤/头）测算，预计公司2017年生猪头均盈利320元，生猪养殖板块预计贡献利润61亿元。2018年1月16日公司发布的首期限制性股票激励计划中解禁条件是2018-2010年度公司商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数的增长率分别不低于12%、30%和55%（即2018-2020年生猪出栏量分别不低于2133、2475和2951万头）。从代表养殖产能的生产性生物资产和在建工程来看，2017年底，公司生产性生物资产同比增加3.70%，在建工程同比增加85.44%，预示着公司生猪产能进一步增长。我们客观预计公司2018、2019年生猪产能分别为2200、2700万头，在2018、2019年生猪均价13.8、13.3元（预计2018、2019年生猪均价13.5-14.0、13.0-13.5元，分别取中值）的假设前提下，预计公司2018、2019年商品猪头均盈利约185、130元。
养禽业务转型升级加快，业绩逐步好转。公司是国内规模最大的黄羽鸡养殖企业，2017年实现黄羽鸡销量7.76亿只，同比下降8.49%；实现收入168.68亿元，同比下降6.85%，销售均价11.65元/公斤，同比上升0.1%。2017年上半年活禽产品市场由于受到H7N9影响，行情整体持续低迷，公司养鸡业务受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降30.19%，养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损；进入下半年，随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化，公司肉鸡销售价格快速上涨，养鸡业务经营业绩全面好转，盈利水平提升，2017年全年公司养鸡业务实现盈利。随着黄羽鸡行业供需格局的进一步改善，黄鸡价格景气度有望持续至2018年，公司养禽业务盈利也将明显改善。我们预计2018年公司黄羽鸡出栏7.0亿羽左右，假设单羽盈利3元，则2018年黄羽鸡预计贡献利润21亿元。
猪周期下行阶段，轻资产，低成本助力企业快速扩张。2017年我国的生猪价格进入整体下行趋势，全年平均价格为15元/公斤左右，同比下降18.8%。我们预计未来两年仍是猪价的下行周期，在行业盈利普遍下滑以及环保加严导致散户退出、规模化加速的背景下，成本管控便成为支撑公司持续发展的核心。温氏作为"公司+农户（或家庭农场）"的养殖模式的典范，已经形成了完整的畜禽养殖一体化产业链模式，其在原料采购、育种技术、信息技术等方面具备的核心竞争力使其生产成本远低于行业平均水平，叠加公司具备的资金优势，使其在猪价下行阶段公司依旧能够实现一定的盈利，并在猪价上升阶段迎来真正的量利齐增。
盈利预测与投资评级。预计公司2018-2019年生猪出栏分别为2200、2700万头，黄羽鸡出栏7.0、7.5亿羽。考虑股权激励摊销费用后，2018-2019年公司净利润分别为59.08、57.44亿元，EPS分别为1.13、1.10元，目前股价对应2018、2019年PE为18.90、19.49倍，给予公司2018年20-22倍PE，合理区间为22.60-24.86元，维持对公司的"谨慎推荐"评级。
风险提示：猪价、鸡价大幅下滑，产能扩张不及预期，疫情影响。