观点：油价供需驱动向上，宏观系统风险向下
逻辑：上周油价继续回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回调压力来自宏观。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-3月，特朗普政府陆续宣布对进口洗衣机、光伏、管道配件、钢铁、铝等加征关税，并实施投资限制。3月23日，中国政府发布针对美国加征关税清单；4月2日，中国对原产美国128项商品中止关税减让；4月4日，美国政府发布1333项中国商品加征25%关税清单，中国政府回应决定对106类美国进口商品征收25%关税，具体实施视美国情况决定。若贸易商开启对宏观经济影响不容忽视，增加金融系统风险，并实质影响原油需求。
商品供需属性驱动向上。供应方面，欧佩克减产继续维持，委内瑞拉产量仍存下行风险；美国产量稳步增加，加拿大巴西增幅或不及预期。需求方面，全球炼厂检修高峰即将结束，五月开工回升驱动原油需求。成品消费旺季逐渐来临，需求有望季节回暖。南美炼厂开工维持低位，驱动美国炼厂开工历史高位；欧洲开工利润驱动浮动空间较大，中国开工消费税影响存在下行可能。库存方面，一季度累库幅度远低于历史同期，二季度全球库存或将继续下滑。OECD库存已降至接近五年均值，去库推进成为油价坚实底部支撑。
地缘政治风险溢价上行。3月13日，特朗普解聘原国务卿Tellerson并提议中情局长Mike Pompeo接任；3月22日，特朗普宣布John Bolton接任McMaster担任国家安全顾问。鹰派人士接任引发对5月12日特朗普政府恢复对伊朗制裁决议担忧。5月20日委内瑞拉总统大选，前后或存国内外政治动荡风险；委国内产量出口已进入实质下滑阶段，需警惕类似2002年罢工引发产量直降120万桶风险。
总之，二季度上行动力增强；宏观金融系统风险向下，商品供需及地缘驱动向上。四月多重风险尚未进入兑现期，供需处于由淡转旺过渡期，油价或可维持震荡。五月伊核协议重新评估、委内瑞拉及伊拉克大选，地缘事件集中，油价波动风险加剧。六月炼厂开工恢复，若供应无法弥补需求增量，去库效应或将显现；月底会议若决议将减产继续延长至明年底，或将进一步推升油价重心。近日虽单边价格回调，基本面改善预期下月差裂差继续上行，继续关注基本面标的交易机会。今日关注SC原油假期补跌需求。
策略建议：1.裂差止跌回升，继续关注成品油库存拐点带动的裂差做多机会。2.单边关注宏观金融市场稳定后，需求回暖带动的基本面做多机会。3.若单边做多担忧宏观系统风险，可关注做空铜/油比或股/油比对冲金融市场风险。
风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：金融系统风险。