投资要点
电站规模持续扩张，业绩大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2017年营业收入达人民币3,942百万元，同比大幅增长76%；毛利润为2,653百万元，同比增长69%，毛利率小幅下滑到67%（2016年为70%）；归属股东净利润为764百万元，同比增长55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩大幅增长，主要源于光伏电站规模的大幅提升所带来的售电量的提升。截止2017年末，公司累计装机量达5,990MW（16年：3,516MW），并网容量达5,503MW（16年：3,138MW）。17年公司售电量同比大幅提升92%，达5,347百万千瓦时。
负债率高企，财务成本提升。公司在电站建设方面扩张较快，负债规模持续上升。截止2017年末，公司总带息负债达354亿元，同比上升54.7%，净负债率高达330%（16年：261%），总负债率为84.1%（16年：84.5%）。这种高负债情况给公司造成了14.3亿元的财务费用（同比增加48%）。不过，公司债务结构有所优化，17年新增债务中5年期以上债务占总量比例提高至86%，使5年期以上的借款累计占比达到38%（16年：29%）。
我们的观点：协鑫新能源（451.HK）是世界上民营光伏电站中规模最大的运营商。尽管公司较快的发展使目前负债率较高，但我们认为一系列降低负债率的措施已经开始被有效实施，未来现金流情况会随着行业政策改善而向正面发展。我们预测公司2018-2020年营收分别为5,578、6,167和6,670百万元，归母净利润分别为957、1,035和1,089百万元，EPS分别为5.02、5.43和5.71分，2018年3月19日股价对应的P/E分别为8.4、7.7和7.3倍，维持“审慎增持”评级,并调整目标价为0.59港元。
风险提示：电价下降幅度超预期，补贴拖欠周期拉长。