事件：
公司发布2017年报：报告期内实现营业收入531.23亿元，同比增长76.49%；归属于上市公司扣非净利润107.11亿元，同比增长191.35%；实现每股收益3.93元，每股净资产9.98元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司已实施前三季度的利润分配方案，年度将不再进行利润分配。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
评论：
 1、公司业绩大幅增长主要是聚氨酯和石化产品产销量提升，尤其是纯MDI和聚合MDI均价同比上涨61%和104%，价格提升全部为利润增量。
公司2017年经营状况优异，主营业务收入规模及盈利实现了大幅提升，主要原因是聚氨酯和石化全线产品量价齐升。2017年纯MDI市场价28103元/吨，同比增长61.26%；聚合MDI市场价26493元/吨，同比增长103.69%；同时聚氨酯产品产销量也有提升，报告期内产量181.97万吨，销量183.63万吨，分别同比增长26.82%和25.21%，主要是MDI、聚醚、改性MDI产销增长所致。石化项目全年满负荷运行，全年产销完成159.57/158.85万吨，石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯、丁醇价格出现全线上涨，对全年利润贡献作用明显。公司精细化学品和新材料系列继续保持良好的成长性，产销量实现25.48/23.96万吨，同比增长55.96%和50.90%，收入实现34.01亿元，同比增长40.87%，在总收入中占比6.40%。
 2017Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度实现归母净利润21.95/26.66/29.50/32.23亿元，分别同比增长395%、188%、161%和173%；2017年下半年归母净利润环比增长26.99%，全部来自于聚氨酯业务利润增量贡献，因此短期看，MDI价格波动对公司利润影响最大。
 2、短期看，MDI价格波动对公司业绩影响较大。18年MDI供需良好，行业景气之中。
行业层面看，MDI美国价格上涨至4000美元/吨以上，2017年-2018年全球新增产能投放的主要是陶氏40万吨和亨斯迈新增24万吨，假设一年检修40天，则有效新增供应能力56万吨。MDI年需求增量在30-60万吨，基本可以消化新增产能。陶氏在去年8月进入中国市场，最初是以低价占市场，市场份额稳定之后，价格和供货趋于稳定，没有必要继续低价竞争。亨斯迈预计上半年处于产能爬坡阶段，所以不会对市场造成太大冲击。更长期看，良好的盈利能力会强化行业主要生产商扩产的动力，也会有扩产规划，考虑到MDI新生产线建设周期5-6年，所以短期内不会威胁到目前良好的行业供需局面。
 3、PO盈利良好，受油价波动影响较小。
从石化整体产业链的主要产品看，丙烯、PO、MTBE、丙烯酸的第四季度价格环比变化分别为5.31%、13.93%、6.34%、-0.67%，因此石化业务收入下半年会高于上半年。盈利能力看下半年只有PO产品价差在第三季度，第四季度持续增长，环比变化为6.15%和10.04%，我们判断二季度石化盈利维持和一季度水平主要靠丙烯和PO业务，三季度主要依靠PO和丙烯酸业务，四季度主要靠PO业务。
 4、严格的费用控制，逐步改善的资本结构以及营运能力提升，使得公司净资产收益率显著高于同行平均水平。
报告期内，在收入同比增长76.49%的前提下，销售费用同比增加21.53%，管理费用同比增加42.95%，财务费用同比仅增加4.43%。细节上可以看到，销售费用主要是销售产品增加直接带来的物流费用、员工费用、水电气等费用增长，管理费用增加主要是员工费用和物料消耗带来。公司整个经营周期总体期间费用率还下降了3.31%，显示出公司良好的费用控制能力。
公司近三年净资产收益率由13.91%提升至40.82%，经营活动的净收益占到利润总额的95%以上，显示出公司盈利能力显著提升。存货周转率和应收账款周转率持续下降，资本结构改善，显示出公司营运能力和偿债能力更加良好。
 5、盈利预测与投资建议。
公司年产30万吨TDI项目将于2018年底建成投产。烟台工业园20万吨PC项目一期7万吨于18年1月投产，二期项目将在18年底完工。
不考虑资产注入，预计2018-2019年公司每股收益分别为4.69元、5.52元和5.79元，对应市盈率分别为8.1、6.9和6.5倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
 6、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险；石油价格大幅下跌风险；特种化工产品市场推广低于预期风险；