这两周以来，债券市场的分歧日渐扩大，大家的分歧更多地集中于对未来流动性的看法，而对于监管政策的争议较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】多数投资者认为，年初以来流动性宽松的局面将是常态，我们认为流动性盛宴已进入尾声，而且监管政策很有可能存在超预期的地方，此时债市的风险远大于机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与其此时介入到胜算不大的负和博弈中，不如静待金融强监管所带来的机会。
 ◆为何会宽松？ 
年初以来，流动性的宽松超出了市场的预期，DR007在1、2两个月的均值分别为3.23%和3.07%，远低于17年12月3.69%的水平。事实上，受到种种因素的制约，人行一直没有得到足够长的时间窗口回笼流动性。
 ◆何时不宽松？ 
前期的宽松不可能是常态。今年的“两会”将于3月20日结束，而21日为美联储议息决议日，同时3月下旬通常为资金周期性紧张的时间点。这些因素的叠加显然会终结当前流动性过于宽松的局面。
事实上，近一段时间以来流动性已经逐步趋于正常化。春节之后，R007的周均值正在逐步回升，上周已经恢复到3.35%的水平，相较于节前上行了40bp。人民银行也已连续多日暂停了OMO操作以回笼资金。也就是说，人行对于过量流动性的回收并不会呆板地等到两会结束，现在已经渐进式地开始了。
 ◆政策会缓和？
部分投资者认为，待监管政策发力之后，货币政策就会放松。我们认为，货币政策会倾向于对冲监管政策造成的波动，但是很难（也没有必要）实现100%的对冲。
例如，2017年4月银监会若干项政策的出台对市场造成了显著影响，人民银行也在资金市场中进行了平抑，但是5月DR007的均值仍由4月的2.79%上行至2.93%。可见，对冲性的货币政策只会在一定程度上平抑监管政策所带来的影响，而不会降低短端资金利率。正如我们在上周周报《应该加仓么》中所预计的，2018年DR007、R007的中枢大概率高于17H2的水平。
此外，我们预计今年大概率会多次上调OMO利率。2017年12月，中美国债利差达到150bp时，人行仍选择加息以巩固人民币汇率基本稳定的基础，防止人民币贬值预期的抬升。目前，中美利差回落于100bp以下，因此继续“跟随式”地加息是大概率事件。
 ◆风险提示
监管高于预期。