康弘药业(002773.CH/人民币49.40,买入)发布2017年业绩快报，报告期内实现营收27.86亿，增速9.7%，低于预期，系非生物药产品线进行营销改革，拖累收入增长；实现归母净利润6.44亿，增速29.68%，符合预期，主要原因朗沐保持快速增长，净利润率提升；公司加强费用管控，盈利能力提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件
近日，公司公布2017年业绩快报，报告期内实现营收27.86亿元，同比增长9.7%；归母净利润6.4亿元，同比增长29.68%；报告期末总资产45.86亿元，同比增长22.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评
 1.非生物药营销改革拖累收入增速，净利润增长符合预期。
公司2017年营收增长低于预期，主要原因是收入结构占比较高的非生物药业务，即中成药和化药，销售受营销改革影响，收入增速放缓，预计实现个位数的平稳增长。归母净利润增速明显高于收入增速，主要原因是朗沐保持快速增长，同时公司加强费用管控，盈利能力提升。
 2.朗沐保持较快增长，预计净利润率明显提升。
朗沐2016年实现4.79亿元销售额，推测贡献约6,000万左右净利润，净利润率约12.53%。根据PDB数据，朗沐2017年前三季度样本医院销售额1.6亿元，前三季度平均每季度销售额0.53亿元，考虑4季度各地陆续执行医保价格（降价18%），Q4单季度销售额0.53（1-0.18）=0.43亿元，则朗沐2017年终端样本医院销售额估算2.03亿元；终端销售按3-4倍放大，则全年朗沐终端销售额范围约6.06-8.12亿元。结合业绩快报，我们预计朗沐2017年销售额实现30%增长，贡献超过1亿净利润，净利润率明显提升。此外，我们认为2017年Q4和2018年Q1是康柏西普进入谈判目录和各地医保的对接过渡期，随着公司加强学术推广和WAMD治疗渗透率的提升，2018年朗沐销售额将呈现逐季度攀升趋势。
 3.康柏西普增长持续性和确定性高，阿柏西普获批不会对其造成重大影响。
市场有投资者担心2018年国内阿柏西普获批后会严重冲击康柏西普销售。我们认为，1）康柏西普已经进入国家医保，患者自付费用低，形成“医保壁垒”，这是最宽广的护城河。2）即使医保目录动态调整，3年内阿柏西普进入医保，但是康柏西普在国内市场已经耕耘数年，先期的市场教育以及医生资源也都是其相较于新入局者的制胜法宝。此外，康柏西普启动海外III期，加速国际化进程；投资海外眼科器械公司，完善“产品+器械布局”，有望贡献新的利润增长点。
 4.投资建议
我们预计2017-2019年实现净利润6.44亿、7.67亿、9.22亿，对应每股收益0.96元、1.14元、1.37元，当前股价对应PE52x、43x、36x，维持买入评级，继续推荐。
 5.风险提示：朗沐销售不达预期；非生物药领域竞争加剧。