摘要：公司早前发布盈利预喜，预计2017年将转亏为盈，其后我们与公司进行东方电气了会谈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2017年盈利复苏主要是受益于利润率扩张、成本控制得宜以及致力收回应收账款带来减值损失减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司从2017年第二季开始回复收入增长；2017年首九个月总收入仍同比下降11.5%。管理层有信心2018年收入增长将会回升。其核心火电设备业务收入的跌幅可能将进一步收窄，甚至于2018年停止下跌。此外，2018年核电投资有望回暖，这亦将推动收入增长。预计该公司从母公司收购资产的交易将在2018年第二季完成，这将有助于公司在2018年拓展到新的领域实现更稳健的增长。根据市场共识预测，2018年收入将同比大致持平，净利润将同比增长26.6%。该股目前的共识预测2018年市净率约0.6倍，对比历史平均动态市盈率为1.7倍。我们认为，若有更多迹象显示国内核电投资加速，则市场对公司的共识预测有上调的机会。随着盈利和股本回报率改善，我们预计公司将在未来几个季度持续获得重估。
 2017年扭亏为盈：预计2017年净利润将为6亿至7亿元人民币，对比2016年亏损17.84亿元人民币，2017年首九个月净利润达4.31亿元人民币，而16年首九个月则亏损10.65亿元人民币。根据盈利预喜，公司2017年第四季净利润可能达到1.6亿至2.7亿元人民币，对比2017年第三季净利润5,400万人民币。2017年盈利复苏是由于：1）公司有效控制成本导致毛利率扩张；2）风电产品计提质量保证费下降导致销售及管理费用下降；3）成功收响应收款项，导致计提资产减值损失下降。管理层预计2017年核心业务毛利率将同比增长6个百分点至18%。根据共识预测和公司估算，销售和管理费用占收入比例将从2016年的15.2%下降到2017年的12.6%，其资产减值损失占收入的百分比将从2016年的4.6%下降到2017年的2.7%。
核心发电设备业务从2017年第二季开始复苏：总收入在2017年第二季同比增长0.7%，并在第三季同比增长16.9%。我们预计其核心火电设备业务在“十三五”期间面对的需求将继续偏弱。中央政府的目标是“十三五”期间减少火电的新增装机，并推广使用清洁能源。而且根据中央政府的目标，发电装机量在“十三五”期间的复合增长率仅为5.5%，对比“十二五”期间为9.5%。电力行业的投资重点将转向清洁能源发电和智能电网，以提高能源效率和空气质量。随着中央政府在“十三五”期间推广天然气、风能和光伏发电以及核电，东方电气将会受益。另外，现有火电厂的节能减排升级需求，将推动公司核心发电设备和服务业务的增长。“一带一路”举措也将有助公司于海外扩张。
向母公司收购资产以实现业务多元化：公司将向母公司增发7.67亿股A股以收购其资产，发行价为每股9.01元人民币或合计68亿元人民币，这将使公司将业务扩大到电力电子和控制技术、金融、物流、贸易、新能源和工业自动化领域。此次收购的总代价，相当于东方电气截至2016年底净资产值的32.1%（图6）。当增发完成，流通股数量也将增加32.3%。根据公司的评估，收购资产合并报表可以使2016年首九个月的收入增长6-7%（图7）。在备考的基础上，也将使2017年首九个月每股盈利增加27.8%。这些新业务的增长前景应在2018年更为确定。根据目前的市场共识预测，2018年收入将同比基本持平，净利润将同比增长26.6%。我们认为目前市场对公司2018年核心业务的盈利预测略为保守。更重要的是，如果新收购的资产在2018年并表，将为收入和盈利增长带来贡献。