投资逻辑
三项主营业务，两个稀缺特色：在保利文化的主营业务中，艺术品拍卖有很高的稀缺性和进入壁垒，同时具备较强的周期性；剧院管理也一定的有稀缺性，同时属于稳定增长、稳定盈利的行业；影院投资不具备稀缺性，但是公司正依托母公司保利集团，向上游全产业链发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
艺术品市场的周期拐点将至：2011年以来，中国及全球艺术品市场经历了长达6年的下行周期，公司作为中国第一大拍卖行蒙受着压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，今年的香港秋拍，各大拍卖行都创下佳绩；纽约秋拍更是诞生了历史上成交价最高的艺术品。如果北京秋拍维持这一趋势，艺术品市场的周期拐点就到来了。央行的适度宽松的货币政策也有利于艺术品市场的回暖。
剧院管理平稳发展，消费升级蕴含机遇：保利文化拥有全国最大的剧院院线，剧院业务收入已经与拍卖业务收入规模相仿，但是利润率很低。我们认为，剧院业务是公司的“缓冲垫”，将维持平稳增长。在长期，消费升级会为该业务创造新的机遇，使其摆脱依赖财政补贴的现状。
电影业务从影院向全产业链发展：2017年，通过收购星星文化，保利进入了全国影院行业的前十名，并且计划加快扩张。对保利集团而言，“地产+影院”是一条经过验证的路径，公司将发挥战略作用。公司还在进军制作发行领域，力争与万达、博纳、幸福蓝海一样打通电影券产业链。
投资建议
 2017年是黎明前的最后黑暗：虽然今年秋拍已经传来捷报，但是我们估计部分收入要到明年上半年确认。今年公司的汇兑损失较大，并购整合也产生了大量一次性开支。因此，我们预计今年公司归母净利润将下滑35%。
 2018-20年将是投资者的甜蜜时光：我们预计艺术品拍卖行业将于2018年彻底走出低谷，公司的成交额、有效佣金率和利润率都会提升；剧院业务将维持15%以上的收入增速，原创剧目将促进利润率提升；影院业务受益于电影市场的强劲复苏，公司市场份额将大幅提升，利润率将回升。
 SOTP法显示公司估值严重偏低：目前公司股价仅对应11倍动态P/E，是上市以来最低水平，相对于苏富比的估值折扣也是历史最高。我们赋予公司主营业务14倍2018年P/E，考虑到公司自营艺术品、净现金及对外投资的价值，得出目标价23.50港元，首次评级“买入”。
风险提示：自营艺术品减值，艺术品市场不达预期，剧院和影院扩张缓慢