证券行业投资逻辑期待惊喜，回归本源推动政策温和复苏，业绩或迎超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】乐观假设下，预计证券行业18年净利润有望同比实现10%正增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2017年市场稳中有进，全年业绩无忧。资本市场在“稳中求进”的主基调下有序运行，服务实体经济功能不断完善，市场深度与广度不断拓展。股票市场整体企稳，指数稳健上行（自营），两融余额率先增长（信用），成交量逐步修复（经纪）。一级市场IPO常态化运行，再融资和债券承销出现回暖迹象（投行）。行业全年业绩在4Q16债灾低基数、IFRS9实施驱动兑现过往浮盈以及其他可供出售资产三方面积极因素共同作用下实现超预期正增长
 2018年行业将享受市场确定性上涨红利。市场方面，我们坚信“稳中求进”的主基调势必延续。重要股东积极引导、指数稳定向上、赚钱效应扩散的背景下，交易活跃情况预计将从高风险偏好资金（两融）向全市场扩散。同时，机构增量资金进入，市场活跃、向好预期强烈。在市场、政策的正向驱动下行业业绩有望全面向好，乐观假设下证券行业净利润有望同比实现10%增长。
政策敦行三年，发展必将致远。严监管肃清行业不正之风，利于行业朝本源业务加速发展，即提升直接融资与加大对外开放。十九大以来，金融业对外开放已看到政策信号，三板和衍生品业务的加强和恢复有望提上日程；提高直融比例、金融支持实体经济被放在前所未有高度，投行业务有望一改跛腿现象，实现均衡、全面增长。我们预期相关落地政策将逐步出台。
证券行业正处于明确的估值折价状态，与业绩向好、本源业务发展出现明显背离。PB估值：当前大券商17年1.5倍PB估值距离历史底部不足10%。考虑券商ROE水平提升30%背景下，PB估值回归中枢水平向上空间20%。PE估值：大券商17.3倍PE距离震荡市的PE估值中枢亦有20%的空间。
中长期看，证券行业正在经历从被动服务需求向主动作为的转型。牌照红利将逐步消失，主动开发客户需求成为关键，行业“看天吃饭”属性将改变。行业正推进两大转型方向：（1）深挖上市公司客户和交易型客户价值，提供长链条综合金融服务；（2）做大做强用资类业务，提升收益率水平和稳定性。
投资建议：证券行业基本面具有不确定性特征正被市场确定稳中求进和强调直融发展所替代，传统业务具备明显发展空间。监管强调对外开放背景下，行业有望享受政策复苏刺激。证券板块当前股价对应18年估值距底部仅10%，与市场慢牛明显脱节。围绕商业模式领先，业绩、估值有支撑的思路进行选股，坚定推荐：（1）商业模式领先、公司诉求强烈、业绩支撑有力的标的：中信、中金、广发；(2)业绩良好的概念标的：兴业
风险提示：市场活跃度低迷；监管超严，政策复苏不达预期