◆营收增长平稳，运营利润率下降
公司公告了2017年三季报，Q3单季度实现营收13.0亿元人民币，同比增长16%；归属母公司股东净利润为2.4亿元合EPS为0.18元，同比增长68%及64%（2016Q3当季受世纪互联及迅雷减值计提影响，净利润基数较低）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体运营数据来看，云业务占比加大导致毛利率由2016Q3的63%下降至57%，游戏营销费用加大致运营利润率由2016Q3的25%下滑至12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）猎豹移动盈利能力改善是一亮点，2017Q3净利润达1.3亿元，后续处置Musical.ly、News Republic的一次性收益将间接增厚金山整体净利润。
 ◆四季度游戏新品陆续发布，期待2018年业绩释放
 2017Q3网络游戏营收达7.5亿元，同比下降6%，每日平均最高同步人数、月平均付费账户分别同比下降11%、9%，主要是由于《剑侠情缘1》手游生命周期衰减以及新手游尚未发布，预计四季度三款新手游发布将带来营收恢复健康增长。代理游戏《魔域》已于10月上线，19日内流水即超1亿元；自主研发的《小米枪战》已于11月上线；备受期待的《剑网3》重制版即将于12月发布。期待《剑网3》重制版以及三款剑侠手游陆续发布，带来2018年游戏业务强劲增长。
 ◆WPS变现进程加快，期待金山云净亏损率加速收窄
 2017Q3办公软件服务及其他业务营收为2.0亿元，同比增速维持在50%的高位，货币化能力显著增强。WPSOffice移动端全球MAU达1.35亿，PC端超1亿，个人云服务业务稳步发展将继续推动WPS变现加速。
 2017Q3云服务营收达3.6亿元，同比增长80%。公司正积极推进D轮融资3亿美元，为金山云继续扩张夯实资本基础。金山云转为稳定持续增长战略，净亏损率有望进一步收窄。
 ◆上调目标价29元港币，维持“买入”评级
鉴于新游戏相关推广费用预计进一步增加，我们下调公司2017~2019年调整后的EPS 9%、8%、14%至1.17、1.60、1.91元人民币，复合增速为24%。虽然下调了盈利预测，但综合考虑到2018年游戏业务收入及WPS盈利水平超预期提升，云业务进入稳健运营阶段获得更高估值，猎豹移动拓宽游戏等盈利路径有助于提升估值水平，基于2018年分布估值加总法，并给予一定的安全边际，上调目标价至29港币，对应2018年15x的调整后PE，较当前价具有23%的上涨空间，维持“买入”评级。
 ◆风险提示：1、手游行业竞争加剧。2、云业务发展不及预期。