华住酒店近三年业绩增速分别为10%、42%、84%；自15年起至今，股价累计涨幅402%，年初至今涨幅逾150%，我们通过本篇研究深入探究近两年华住成长之路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
国内知名连锁酒店集团，股权集中团队高效
公司全面覆盖经济、中高端，门店规模位列国内第三。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）旗下拥有华住、雅高、桔子水晶三大酒店系列15个酒店品牌，公司创始人季琦持股37.4%，为第一大股东。季琦等四位高管及董事合计持股达58.3%。管理层利益与公司利益相统一，充分发挥管理活力，提高管理效率；公司近三年业绩增速逐年提高，17Q2若排除投资收益影响，同比增速达67.8%，经营业绩持续向好。
我们认为华住近两年强势表现主要得益于以下三点：
 （1）率先发力提前布局，内生外延双轮驱动。中高端方面公司存在显著先发优势。早在13年公司大力发展自有品牌全季，门店扩张增速均保持100%以上，并先后外延雅高、桔子水晶加码中高端市场，目前中高端占比18.3%，处行业领先水平；同时，公司率先预判经济型酒店升级改造，于14年底推出经济型主要品牌汉庭2.0计划，此后公司经济型RevPAR增速逐步回暖为正，在新一轮酒店周期背景下，公司先发优势凸显充分享受行业红利。
 （2）加盟占比稳步增长，盈利能力快速提升。相比直营模式，加盟模式只需承担管理输出的少量成本，有利于企业提高盈利能力，扩充现金流，增强经营活力。早于2013-2015年公司大力发展加盟扩张，加盟比快速提升，截止17Q2达80.63%，公司持续向轻资产方向发展，盈利能力稳步提升。
 （3）IT创新品质领先，运营效率领跑行业。公司紧跟趋势，围绕集团战略提升IT技术，致力于增强宾客体验及提高运营效率，减少公司运营成本。目前华住的云端系统搭载华住旗下3000多家门店，已成为全球最大的酒店业云端系统集群，对各个酒店远程IT支持，实现中央化信息服务；同时推出“易系列”服务，涵客户入住全过程，人机替代比高达30%-35%。截止2016年，公司已拥有7800多万会员。
投资建议：公司积极推进中高端酒店扩张，同时在经济型酒店回暖背景下，RevPAR再创增速新高，基于桔子水晶并表，公司门店布局快速扩张，目前公司中高端酒店占比仅18.3%，未来发展空间巨大；我们预计公司17-19年营收分别为75.84亿/91.61亿/108.16亿元，实现归母净利11.38亿/ 14.66亿/18.39亿，对应PE为51/40/32X。另一方面，因EV/EBITDA常用于酒店行业估值，从17年情况来看，华住17EEV/EBITDA达31倍，高于同业锦江、首旅两大酒店集团；主要得益于其13-15年率先发力中端市场，升级经济型业务，竞争壁垒逐步建立，从而享受较高估值溢价。同时A股锦江、首旅两大酒店集团从EV/EBITDA角度尚有较大空间，建议积极关注！
风险提示：宏观经济增速放缓；商旅出行行业趋缓