投资要点
我国军工行业已有半个多世纪的悠久历史，但A股军工板块的形成不过三五年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过2012年以来的军工资产证券化大潮和2014年以来的民参军企业IPO和并购重组潮，目前军工板块已有40家以上以军品业务为主的上市公司（详见附图1-3），这些标的已经可以投影军工行业的高速成长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，随着A股核心军工标的数量的增加和市场对军工板块的研究和认知逐步趋于深入和理性，军工板块核心投资逻辑正在由军工资产注入驱动过渡到以军工产业价值成长驱动，军工板块的2.0时代已经到来。
我们分析了军工板块以军品业务（收入/利润）为主的42家上市公司2017年三季报业绩情况。剔除受民船拖累的中国重工、中船防务，40家上市公司2017年前三季度合计实现营收1212.6亿元，同比增长10.2%；净利润60.6亿元，同比增长12.3%。净利润率5.0%，同比增长0.12个百分点。其中24家军工集团下属上市公司合计实现营收1135亿元，同比增9.5%，实现净利润47.4亿元，同比增7.6%，净利润率4.2%，与去年同期持平；16家民参军上市公司合计实现营收78.8亿元，同比增21.6%；实现净利润13.2亿元，同比增33.6%，净利润率16.8%，同比增加1.5个百分点。
按业务领域来看：航天领域保持全面增长；剔除民船行业拖累因素，军用舰船领域保持全面增长；航空领域飞机及发动机主机厂增长不显著，但上游核心配套企业已呈显著增长，我们判断主机厂业绩释放为时不远；兵器领域三季度增速加快；以电科集团为代表的核心军工电子装备资产尚未启动证券化，但从电子元器件配套企业的增长情况看，军工电子信息领域呈高速增长态势；从通用配套企业看，受军队体制编制调整对非主战装备采购进度的影响，相关配套类企业业绩受冲击仍较大。
需要注意的是，军工行业具有年底前集中确认收入的特点，全年数据与三季报相比可能会有一定波动。从2015/2016的情况看：军工集团下属上市公司大约四成的收入和将近五成的净利润集中在四季度确认；民参军上市公司约三成的收入和净利润在四季度确认。
展望未来三年，我们认为军工行业受三个因素叠加影响，将迎来一轮高速业绩成长期：高新武器装备列装进一步加速；五年规划执行进度前低后高；过去两年军队体制编制调整导致的非主战装备采购进度递延。2018年起，军工板块以军品业务为主的上市公司有望迎来更加强劲的业绩增长。
风险提示：1.军队体制编制调整持续影响装备采购进度；2.市场整体风险偏好持续下降。