事件：
视觉中国发布2017年三季度报告，
 1）前三季度业绩：营业收入同比增长21.52%至5.8亿元，归母净利润同比增长32.12%至1.63亿元，扣非后归母净利润同比38.77%增长至1.69亿元（非经常性损益中，股权收购分期付款形成的未确认融资费用本年摊销金额-0.09亿主要来自融资性费用利息支出），实现基本每股收益0.23元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2）第三季度业绩：公司三季度单季营业收入同比增长0.24%，归母净利润同比增长26.36%，扣非后归母净利润同比增长31.12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
评论：
 1、主营图片业务继续较快增长，剥离艾特凡斯及亿迅的项目波动影响三季度单季收入增速
公司视觉内容与服务业务（含上海卓越）前三季度我们估算增长约29%，第三季度单季同比增长约36%；若不考虑上海卓越只算主营图片相关业务，我们测算第三季度单季同比增长约超30%。三季度单季总收入增速只有0.24%，主要因为非视觉内容与服务业务的数字娱乐业务和软件信息服务业务变化：1）三季度剥离了艾特凡斯，其今年三季度只有很少收入贡献；2）亿迅的业务由于是项目型，今年第三季度确认收入的项目相对较少，同比明显下滑。
第三季度主营图片业务的毛利率有所提升，其中一部分是因图片供应商的不同带来的正常波动，另一部分是因为VDAM业务收入占比提升带来毛利率提升。
今年上半年公司视觉内容与服务业务（含上海卓越）的同比增速是约25%，若不算上海卓越只考虑主营图片相关业务同比增长约29%，由此可见第三季度的主营图片业务保持了较快的增速水平，增速还比上半年有略微的提速，也在正常的浮动区间范围内。
 2、强化内容控制，结合优质视觉内容与大数据、人工智能技术，加速视觉生态布局
公司不断增强对于全球优质的PGC视觉内容的控制力。在自有版权内容方面，进一步整合子公司Corbis Images和东星娱乐的内容资源。在合作供应商方面，与全球最大的图片版权交易平台Getty Images进一步加强了战略性的双向排他性多维度合作，与中国新闻社下设北京中新雅视文化达成了合作协议，与路透社、法新社、环球网、财新传媒等完成了内容的合作续约。此外，公司战略投资了全球最大摄影师社区500px、中国领先的设计师社区（shijue.me）以及摄影师社区(500px.me)。
同时，公司不断强化基于图像大数据的人工智能技术。成立了专注人工智能、搜索算法的技术团队，初步完成基于SaaS的VDAM产品的开发，并正式推出API服务，增加客户黏性，提升公司产品服务的交付能力，提高用户产品体验。2017年3月公司与阿里巴巴、小米等公司一起入选中国互联网“科技+设计”代表之一。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源，内容广泛且具有独家性与排他性，在良好的版权保护环境中具备很高的竞争壁垒。
 3、与互联网平台深度合作，聚焦核心2B业务，扩大覆盖中小客户长尾市场
在国家加大打击盗版的力度、不断强化版权保护的大背景下，完成了与多个互联网平台基于内容深度合作的对接，提升了优质正版内容触达客户的深度和广度。公司与百度将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系，并与一点资讯、凤凰网、腾讯网签订了《战略合作协议》，向其自媒体平台开发全部正版图片、视频、音乐资源，共建自媒体共赢生态圈，分享自媒体巨大的市场空间。
进一步拓展大客户资源，针对企业大客户，专门成立了企业大客户拓展部门，针对细分垂直行业采用差异化的商机管理、客户拓展、客户引导转化及产品授权模式，重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户。2017年前三季度我们估计企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长仍超过50%。
针对中小企业客户，公司采取市场化手段与销售服务相结合的手段，通过与互联网大流量平台建立战略合作关系、优化400客服电话、提升在线客服、网站注册、电邮等方法和手段，在产品布局上开发适用于中小企业的低价格中端产品及授权模式，加大市场推广和品牌营销，更好地培育和服务长尾市场。
 4、“旅游+教育”构成两翼，为长期发展保驾护航
公司通过战略性长期投资，业务延伸至旅游、教育等消费者基数巨大又对视觉内容有高度需求的产业。旅游和教育业务已成为公司基于PGC视觉内容业务的重要延伸。
在旅游行业，公司于2014年12月中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”20年的特许经营权，并参股45%成立唱游公司，作为在旅游行业的项目实施载体。唱游当前已打造一个连接旅游行业出行者、从业者及管理者的具有公信力的服务聚合平台和全国旅游行业大数据中心。
在教育领域，公司从2015年开始先后参与湖北司马彦、广东易教优培教育的投资，增强对K12教育市场的覆盖。与此同时，公司将依托参股公司的市场资源，将优质“视觉”核心业务逐步地拓展到K12市场。
 5、毛利率水平小幅提升，期间费用率同比略有上涨，主要因财务费用率上升
前三季度公司整体毛利率与去年同期基本持平，同比上涨1.1个百分点至61.9%。期间费用率同比增加1.6个百分点至33.1%，主要因财务费用率显著增加。财务费用率由0.5%同比增加4.1个百分点至4.6%，由于贷款总额增加。销售费用率与管理费用率分别节约1.4个百分点与1.2个百分点至14.6%与13.9%。投资收益增幅72.3%，主要因权益法核算联营企业湖北司马彦及华融实现利润增长。
 6、盈利预测及投资建议
我们预测公司2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.19亿元，当前市值对应2017/18/19年PE分别为44.8/33/24.5倍。国内版权保护力度将越来越大，公司图片等PGC内容变现空间巨大，当前版权价值仍被低估，维持强烈推荐！
风险提示：股权投资子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、盗版风险。