核心观点
安正时尚是以中高档女装为主的国内知名多品牌时尚服饰公司，旗下拥有玖姿、尹默、摩萨克、斐娜晨、安正和安娜蔻六大男女时装品牌，其中玖姿主品牌贡献超过60%收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至9月末，公司已在全国建立了905家门店（直营329家、加盟576家）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011-2016年间，公司收入和净利润复合增速分别为7.8%和2.2%，17年前三季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长20.21%和18.72%，业绩增速显著回升。
中高端女装行业：（1）16年底起中高端女装行业企稳复苏，趋势有望延续至全年。在消费理念提升和中产阶级不断扩容下，中高端消费品发展空间持续扩大，中高端女装将收益于此。（2）行业集中度分散，本土女装品牌占据主导地位，未来多品牌多品类的集团化运营是中高端消费品公司突破单品牌增长瓶颈的有效路径。
公司看点：（1）多样互补的多品牌经营战略，满足多元化、个性化消费需求。（2）品牌培育能力强，多数新品牌已过爬坡期，从亏损走向盈利并有望保持较快增长。（3）自主生产占比高，品牌毛利率优势显著。（4）门店不断下沉目标客群更广。（5）前期渠道调整已基本到位，未来开店速度有望加快。（6）股权激励+店长制，员工激励充分到位，较高的业绩增速解锁目标彰显了公司管理层对未来长期快速发展的信心。
财务预测与投资建议
公司自主品牌培育能力强，多数新品牌已进入盈利成长期，结合未来外延发展的预期，多品牌多品类战略将稳步推进。经过此前的调整，公司渠道结构进一步优化，主品牌的稳健发展和新品牌的快速拓展是未来公司业绩增长的主要来源。17年IPO募集资金的到位，将进一步加速公司各项业务的推进，整体员工的充分激励有助于保障公司长期的盈利增长与战略目标的实现。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.96元、1.25元和1.62元，参考中高端女装行业可比上市公司平均估值，给予公司2018年23倍PE估值，对应目标价28.75元，首次给予公司“增持”评级。
风险提示
多品牌运作的风险、存货风险、电商冲击风险。