■公司3季度录得收入50.7亿元人民币（下同），剔除环境板块后同比提升约20%；3季度录得净利润1.5亿元，符合预期
 ■我们倒推公司工程机械板块净利润约为3.4亿元，对应净利润率7.6%，预计2018年汇兑损益的减小，农机板块亏损缩小，以及二手设备的出清，我们预计公司2018/19年整体净利率将回升至8.9%/9.7%
 ■我们基于公司股权激励的一次性财务摊销和长期的正面影响，下调公司2017年盈利预测11%，但上调18-19年盈利预测17%-19%，更新公司估值方式为SOTP，更新后目标价为5.06港元，维持买入评级
工程机械板块盈利明显恢复，业绩符合指引
公司3季度录得收入50.7亿元，工程机械板块销售额约为44亿元，在3季度淡季取得了接近2季度旺季的业绩，说明工程机械需求旺盛，产销基本满负荷，符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3季度录得净利润1.5亿元，其中包括超过1亿元汇兑损失、约3,500万元的农机亏损和约6,000万的环卫板块权益收入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）倒推工程机械板块净利润3.4亿元，对应净利率为7.6%，与约26%的工程机械毛利率匹配，较上半年明显回升。
股权激励长期影响正面，上调2018-19年盈利预测
公司此前公布股权激励计划，计划中行权的要求为2017年公司盈利水平达到行业前五（不包含中联重科）的平均水平，而2018-19年净利润增长需达到20%。公司2017-19年还需计入0.35/1.87/0.72亿元的股权激励摊销费用。我们预计2017年公司盈利的达标线约在14亿元左右，公司前三季度已实现净利润12.8亿元，所以公司4季度实现大幅利润增长的意愿并不高。但公司工程机械板块盈利能力已经明显恢复，预计明年上半年二手设备出清后毛利率还有进一步提升的空间，而公司也将于今年偿还欧元债，以消除未来汇兑损失的影响。我们下调公司2017年盈利预测11%，但上调2018-19年盈利预测17%-19%，调整后公司2017-19年盈利预测为15.3/18.4/22.2亿元人民币。
更换估值方式为SOTP，调整目标价至5.06港元
由于目前公司工程机械板块和农机板块的收入和盈利的差别较大，且公司出售环境板块后获得大量现金，我们认为整体估值法很难反映公司各板块之间的差异，所以我们调整公司的估值方式至SOTP。我们给予公司工程机械板块和环境板块应占权益部分1倍2018年PEG的估值（对应12.9和15倍2018年预测市盈率），给予仍处于亏损状态的农机板块0.5倍市净率的估值。与公司出售环境板块获得现金加总，我们计算出公司新的目标价为5.06港元，对应18.1/0.83倍2018年预测市盈率/市净率。