17Q1-Q3收入增长3.40%，归母净利润增长4.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17Q1-Q3公司实现营业收入124.78亿，同比增长3.4%；营业利润及归母净利润分别为32.86亿和25.13亿，同比增长4.82%和4.07%，基本每股收益0.56元，收入利润增长均较为平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q3收入及利润增速放缓：其中Q3实现营业收入32.25亿，同比下降2.4%；实现营业利润8.32亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润6.37亿元，同比下降0.64%，基本每股收益0.14元。
收入端前三季度稳定增长，海澜主品牌收入增幅个位数，爱居兔保持高增长。
 1、海澜主品牌：受9月中秋节错后同店下滑略有加大影响，Q3收入下滑，但随着产品力及买断式货品提升售罄率好转。海澜之家主品牌17Q1-Q3营收102.13亿元，同比增长1.24%，其中Q1/Q2/Q3增幅分别为-0.6%/6.8%/-2.1%，Q3收入增速放缓与今年9月中秋节错后有关。但随着产品力及买断式货品占比提升，前三季度售罄率同比提升10PCT至70%，十一假期销售也略有恢复，预计Q4同店收入降幅有望逐步收窄。
爱居兔品牌：目前该品牌处于快速发展初期，17Q1-Q3营收5.03亿元，同比大幅上升76.96%，其中Q1/Q2/Q3增幅分别为55%/103%/90%。前三季度同店收入增长15%左右。
海一家及其他品牌：前三季度收入2.22亿，同比下降1.31%。
圣凯诺业务：前三季度实现收入12.96亿元，同比增长12.05%。
 2、渠道结构进一步优化，海澜主品牌购物中心店增加，电商收入增速略快于线下。分业态看，线下渠道保持较快开店速度，主品牌海澜之家截止Q3末门店总数4428家，较年初净增191家门店，其中2/3为购物中心店，结构逐步优化；爱居兔截止Q3末门店921家，较年初净增291家；海一家及其他品牌H1净减少117家门店至259家。前三季度线下渠道收入同比增长3.95%至116.33亿元，毛利率提升0.21pct至40.08%。电商前三季度实现收入5.99亿元，同比增长6.77%，占比达到4.9%；毛利率提升0.82PCT至61%。考虑到电商销售旺季即将到来，与阿里的战略合作有望加强公司后期电商销售能力。
买断式货品占比提升拉动毛利率略有增加，费用控制良好，资产减值损失增加，投资收益减少，净利润率达20.14%与去年同期持平。因高毛利率的买断产品占比提升，17年Q1-Q3综合毛利率同比上升0.55pct至40.46%，其中，海澜之家毛利率同比上升0.21pct至40.26%，爱居兔同比上升6.38pct至36.30%，圣凯诺同比上升0.14PCT至51.63%。期间费用率下降1.63PCT至11.56%，其中，销售费率同比下降0.95PCT至6.91%，管理费率下降0.46PCT至5.51%，财务费率降低0.20PCT至-0.85%。资产减值损失较去年同期增加1.76亿元至2.36亿元，增幅达293%，主要为存货跌价损失的增加。本期投资收益较去年同期减少3309万元至689万元，主要系去年同期公司转让华泰瑞麟的认缴出资份额取得4000万投资收益，而今年无此项收益。
存货规模控制得当，库存结构优化，经营性净现金流下降。17Q3末存货规模89.96亿元，较去年同期下降4.68%；一年以内的存货占7成，较Q2末提升10pct,库龄结构逐步优化。17Q3末应收账款7.16亿元，较去年同期增加6.87%。17前三季度经营性现金流净额为-0.73亿元，较去年同期减少7.26亿元，主要为Q3缴纳企业所得税因素影响。
参股UR10%股权，推进时尚产业生态圈建设。公司以自有资金预付1亿元认购快尚时装品牌UR不超过10%的股权，符合海澜打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的发展战略，双方通过共享设计、渠道、供应链方面的资源，有望形成一定的互补和协同效应，培育新的利润增长点。
收购英氏婴童44%股权，正式涉足婴童市场。17年10月7日，全资子公司海澜投资以自有资金6.6亿元受让"新余云开"、"新余行云"持有的英氏婴童44%股权，正式涉足婴童消费市场，同时在6个月内海澜有权以18.5亿元的估值，追加5000万投资收购英氏2.7%的股权。
与阿里签署战略合作协议，拥抱新零售。公司14年-17前三季度线上销售收入分别为2.72亿元/5.85亿元/8.54亿元/5.99亿元，收入占比分别为2.24%/3.8%/5.17%/4.90%，15年-17前三季度线上收入同比增速分别为115.23%/45.92%/6.77%。17年9月1日公司与阿里巴巴签署《战略合作协议》，拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等新领域开展深入的合作，预计电商收入增速将重回高增长轨道。
盈利预测和投资评级：通过不断强化产品力及增加买断式占比，公司售罄率出现好转，十一假期销售略有恢复。考虑到主品牌基本见底，产品力、渠道、库存管理等方面正在持续优化，售罄率和库龄结构也均有所改善，预计Q4同店收入降幅有望逐步收窄。后期随着大量去年新店逐步进入成熟期，分成比例的降低将有助于公司盈利的提升。同时，积极开拓电商业务及增加新领域外延布局也将为贡献新的业务增量。
结合三季报，微调17年-19年EPS分别为0.74元、0.83元、0.94元，目前公司总市值467亿，暂不考虑外延收购影响，对应17PE14X/18PE13X，若含英氏并表，则18-19年EPS分别为0.84元、0.95元，对应18PE12X/19PE11X，估值不高，短期而言，电商销售旺季临近，与阿里战略合作或将加强市场对电商业务放量预期，且现价与员工持股价及大股东增持均价倒挂，可在低位继续持有，暂维持"强烈推荐-A"评级。中长期而言，后续还需观察同店增长质量情况。
风险提示：1）产品适销度下降，造成返货压力；2）供应商资金链承压的风险；3）独特的运营模式导致报表库存风险较高；4）终端需求持续不振的风险。