白酒17年中报继续领跑食品饮料，营收、净利分别增20%、25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以品牌白酒为主的上市公司，营收增速超行业6pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产品结构升级，中高价位酒占比提升，带动行业毛利率升1.8pct。需求回暖&茅五价升，次高端向上空间打开，2017年次高端提速。营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张，2016年-2017年上半年，品牌企业都加大了全国化广告投放力度，渠道也进入了扩张期，经销商数量大幅增加。白酒中报普遍超预期，茅台放量不改向好逻辑，禁酒令和消费税影响不大，可坚定持有，重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台。
要点
白酒中报业绩继续领跑食品饮料。白酒需求持续复苏，渠道补库存，消费升级明显，17年上半年业绩环比提速，营收、净利分别增20%、25%，在主要子行业中增速最快。产品、渠道、区域相继调整到位，17年上半年以品牌白酒为主的上市公司营收增速超行业6pct，预计17-18年上市公司市占率将加速上升。水井坊、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、酒鬼酒17年上半年业绩明显超市场预期。
产品-结构升级，中高价位酒占比提升。从产品结构来看，多数企业17年上半年中高价位酒占比快速提升，带动行业毛利率升1.8pct。名酒主力品种价格维持上升势头，根据我们草根调研，17年上半年茅台、五粮液一批价同比涨48%、21%，17年3季度同比涨57%、21%。现阶段茅台实际一批价1,300-1,400元，五粮液810元。需求回暖&茅五价升，次高端向上空间打开，2017年次高端提速。
区域-营销模式变化支撑品牌白酒全国扩张。八项规定出台后，地方酒通过地方政府作为意见领袖的营销模式受阻，品牌白酒全国扩张的阻力明显降低。2016年-2017年上半年，品牌企业都加大了全国化广告投放力度，渠道也进入了扩张期，经销商数量大幅增加。17年上半年上市公司非大本营市场增速加快，销售费用率同比小幅上升0.5pct，估计广告投入较16年略有增加。
投资建议：白酒中报普遍超预期，茅台放量不改向好逻辑，禁酒令和消费税影响不大，可坚定持有，重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台。预计白酒营收17年下半年、2018年保持20%以上的增长问题不大。由于茅台近期加大市场投放量，批价回落至1,300-1,400元。综合考虑茅台的价格态度，和经销商对后市的价格预期，我们判断跌破1,300元的可能性较小，只要茅台价格能保持在1,300元以上，全行业各价格带产品仍有向上提升的空间。
风险提示：茅台放量导致价格出现明显回落。