事件：上海机场发布半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司营业收入38.98亿元，同比增长14.71%；归母净利润16.96亿元，同比增长20.56%，基本每股收益0.88元，同比增长20.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）证金公司2季度增持3163万股，增持比例达1.65%，目前证金总持股比例达4.14%。
　　航空性收入整体平稳，时刻资源持续紧张。2017年上半年，浦东机场共保障飞机起降24.36万架次、旅客吞吐量3413.81万人次、货邮吞吐量181.74万吨，同比分别增长3.88%、6.54%、13.64%。2017年4月1日，《内航内线收费改革》正式实行，但上海机场国内飞机起降架次占总起降架次比例仅为53%，且占航空性收入比重最大的旅客服务收费保持不变。因此，公司航空性收入增幅总体平稳，增幅为3.54%。
　　T1免税区改造+免税额度上涨+商业陆续到期共振，公司非航收入占比首次超过航空性收入。公司非航收入20.94亿元，同比增长26.46%，占总收入的比重达53.73%，较上年增长4.99pct。其中，商业租赁收入14.36亿元，同比增长35.99%。公司浦东机场T1免税区改造完成之后面积大涨，据TRBusiness报道，在改造之前，T2航站楼免税区是T1的一倍，T1改造之后，免税面积和T2基本一样大。叠加2016年2月18日口岸进境免税额度从5000元提升至8000元的利好，公司非航收入大涨。此外，公司商业经营将陆续到期，新招商带来的商业租赁收入上涨会持续利好公司非航收入的上涨。
　　免税重新招标+卫星厅投产+“十三五”末期新增时刻，未来可期。浦东机场进出境免税业务合同将于2018年3月到期，据证券时报报道，公司在6月30日的股东大会上阐明正在进行新一轮招标计划，我们预计，新一轮招标将于今年底开启。我们认为，浦东机场重新招标后扣点率将大涨，由原来的25%左右上涨至45%。按照乐观假设，新扣点率从2018年二季度开始贡献业绩，预计将增厚公司净利润12.2亿元。此外，浦东机场新建卫星厅将于2019年上半年投产，我们预计卫星厅免税招标将于2018年底展开，伴随着”十三五“末期民航局时刻管制的放松，公司2019年航空、非航收入增长亦可期。
　　投资建议。我们认为，伴随着2018年3月公司免税经营合同到期、商业经营陆续到期、公司2019年上半年即将投产的卫星厅带来的旅客容量的增长和民航局时刻资源放松的利好，公司航空性收入和非航收入都将迎来爆发。预计公司2017-2019年EPS分别为1.77、2.41、2.53元（暂不考虑卫星厅增量），给予公司2018年20倍PE，对应目标价48.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示。公司免税招标时点和扣点率不及预期，卫星厅投产时间不及预期。