投资建议
 2017年Q2，中小企业板共实现营收9336.88亿元（+28.85%），实现归母净利润727.26亿元（+20.67%），2017年Q2中小板归母净利润增速（20.67%）大幅高于2016年Q2增速（+11.41%），业绩延续良好走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
受乐视网、温氏股份等创业板权重股业绩变脸影响，2017年Q2，创业板共实现营收2626.41亿元（35.98%），实现归母净利润265.86亿元（+2.13%），归母净利润增速大幅落后于主板及中小板。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但在剔除温氏股份及乐视网后，2017年Q2创业板实现营业收入2488.74亿元（+44.07%），实现归母净利润270.79亿元（+28.98%），剔除后的创业板归母净利润增速（+28.98%）高于主板及中小板增速。
由于，黑色系有色系的期货市场投机过重，“期货价格暴涨”引发监管层高度关注，而PPI亦在2017年3月见顶后回落，市场涨价逻辑难以为继。此外，在“监管加严、大盘指数长期窄幅震荡、中小创PE/大盘PE比值将长期低位盘整”等假设下，中小创市场指数主要取决于（中小创EPS/大盘EPS）的比值。考虑到《再融资新规》将限制中小创外延发展，中小创标的的业绩增速承压，而存量资金博弈市场中，“IPO提速及注册制放开”将进一步压低“中小创估值水平”。虽然，当前“中小创PE/全部A股PE的比值”已经高度接近“近8年的历史低位”，中小创市场相对主板市场的估值位于历史低位。但由于业绩增速放缓，中小板及创业板的当前估值仍较高，在“《再融资新规》&注册制放开”背景下，“中小板及创业板估值”大概率继续下降。
要点
 2017年Q2，中小板业绩延续良好走势：2017年Q2，中小企业板共实现营收9336.88亿元（+28.85%），实现归母净利润727.26亿元（+20.67%），2017年Q2中小板归母净利润增速（20.67%）大幅高于2016年Q2增速（+11.41%），业绩延续良好走势。2016年Q2，中小板经营活动产生的现金流量净额/营业收入为10.02%，2017年Q2大幅降落至-0.21%，经营现金流状况不及“主板及创业板”。
剔除温氏、乐视后，创业板整体业绩表现亮眼：随着证监会近期出台的严厉《再融资新规》出台，中小企业的外延式扩张难以为继。受乐视网、温氏股份等创业板权重股业绩变脸影响，2017年Q2，创业板共实现营收2626.41亿元（35.98%），实现归母净利润265.86亿元（+2.13%），归母净利润增速已经大幅落后于主板及中小板。但在剔除温氏股份后，2017年Q2，创业板实现营业收入2503.2亿元（+40.49%），实现归母净利润262.49亿元（+25.03%），在剔除温氏股份及乐视网后，2017年Q2创业板实现营业收入2488.74亿元（+44.07%），实现归母净利润270.79亿元（+28.98%），剔除后的创业板归母净利润增速（+28.98%）高于主板及中小板增速。
创业板中，“重组公司及战略新兴产业”业绩表现尤为亮眼。据统计，2017年上半年，“在2016年内实施重组的公司”实现营收758.30亿元（+75%），实现净利润86.01亿元（+83.90%），“重组公司的业绩”显著优于创业板块整体水平。此外，“创业板公司中的战略新兴企业”业绩表现亮眼。截至2017.9.1，创业板共有高新技术企业637家（占比~95%）、战略新兴产业公司413家（占比~60%）。创业板的战略新兴产业公司研发支出占营收比例高达5.3%，大幅高于全市场研发投入水平。2017年上半年，战略新兴产业业绩表现突出，营业收入、净利润分别增长39.12%、18.32%，高于创业板平均水平。其中，新能源汽车、节能环保产业净利润同比增长111.99%、51.28%。
涨价逻辑难以为继，《再融资新规》限制中小创外延发展进程。2017年Q2，A股业绩增长主要为“石油石化、钢铁有色煤炭、基建化工”等大盘蓝筹股（周期性行业）业绩回暖所致，核心逻辑为“基建工程拉动、供给侧改革及产品涨价”。由于上述标的集中在沪深主板，主板成为拉动A股业绩的重要支撑。2016年以来，“钢铁有色煤炭”等行业供给侧改革由此带来涨价效应，使得这些行业迅速扭亏为盈，业绩表现靓丽。但我们注意到，钢铁有色煤炭等大宗商品的期货价格自2016年年初以来一路上扬，而钢铁于2016年年中开始扭亏为盈，期货价格走势大约领先现货1-6个月。此前，SHFE螺纹钢（RB）从2016年初（1784点）上扬至2017年9月5日（4084点），区间涨幅高达128.92%。黑色有色系的商品期货价格暴涨，也引发监管层对市场投机的担忧。8月10日，中国钢铁工业协会表示，当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，而是一部分机构对去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划进行了过度解读，甚至是误读所致。8月11日，上期所将螺纹钢RB1710、RB1801合约日内开仓交易最大数量限制为8000手，并将二者的合约日内平仓交易手续费从成交金额的0.1‰提高至0.5‰。随着监管力度加大，“黑色系有色系”的期货价格继续上扬空间不大，市场涨价逻辑难以为继。而中小创标的主要为“TMT、生物医药”等新兴行业，主要依靠外延并购做强做大，在《再融资新规》限制下，业绩增速亦将大幅回落。
 “《再融资新规》&注册制放开”背景下，“中小板及创业板估值”下降风险犹存：我们统计了2009年10月至迄今的“中小板PE/全部A股PE比值、创业板PE/全部A股PE比值”，用来衡量“中小板、创业板”相对于A股整体的估值。当前，创业板PE/全部A股PE比值（2.60）已接近2012年底部（2.38），而中小板PE/全部A股PE比值（1.96）更为接近2012年上轮周期底部（1.91）。从P=PE*EPS出发，中小创市场指数=[大盘指数*（中小创PE/大盘PE）*（中小创EPS）]/大盘EPS。在"监管加严、大盘指数长期窄幅震荡、中小创PE/大盘PE比值将长期低位盘整"等假设下，中小创市场指数主要取决于（中小创EPS）/大盘EPS的比值。考虑到《再融资新规》将限制中小创外延发展，中小创标的的业绩增速承压，而存量资金博弈市场中，"IPO提速及注册制放开"将进一步压低"中小创估值水平"。虽然，当前"中小创PE/全部A股PE的比值"已经高度接近"近8年的历史低位"，中小创市场相对主板市场的估值位于历史低位。但由于业绩增速放缓，中小板及创业板的当前估值仍较高，在"《再融资新规》&注册制放开"背景下，"中小板及创业板估值"大概率继续下降。
风险揭示。宏观经济持续下行风险；"期货价格、PPI"走势与预期相差较大风险；市场整体性风险。