报告起因
未来几年，我国石化行业最大的变数就是几大民营化纤巨头纷纷切入炼化领域，在偏松的供需格局之下，大规模的炼油产能集中投放引发市场对新增项目盈利的担忧，但我们分析认为未来炼油行业供需格局将持续改善，新增民营炼化项目有望取得较好盈利，具体逻辑如下：
投资要点
地炼产能退出加速：我国炼油产能7.1亿吨，产量5.4亿吨，产能过剩主要体现在地炼僵尸产能过多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年后地炼为获批原油进口资质，已主动退出累计4400万吨不合规产能，后续资质审批还将倒逼更多产能退出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从产能结构看，我国200万吨以下的小产能高达1.4亿吨，随着环保及税收监管的日趋严格，新建世界级炼油装置的竞争挤压，这部分产能未来几年有望重蹈山东电解铝的覆辙，出现大规模退出。因此2019年底我国有效产能预计仍为7亿吨，对应国内需求为5.7亿吨，即使不考虑出口，供给过剩也不严重。
出口有望快速增长：全球炼油供需趋紧的背景之下，近年来我国成品油大幅出口，亚太地区炼油盈利仍能维持在较高水平，表明市场有能力吸纳我国出口增长。展望未来，剔除中国的全球产能投放仅0.46亿吨，同期日本还将退出0.2亿吨，对我国影响最大的亚太市场供给近乎零增长，并且我国新建大炼化普遍配备PX产能，这也将极大削弱韩国出口导向型炼化产能的经济合理性，未来韩国产能亦有望大规模退出，这些都为我国出口打开市场空间。
民营大炼化装置新、下游配套好：本轮新投产的民营大炼化装置，单套规模极大，处于国际领先水平，成本显著低于东亚现有产能，且油品以国六为主，有望受益油品升级带来的结构性供给不足。另外这些装置下游化工占比很高，主要以PX和乙二醇为主，配套其自身的PTA产能，高度一体化，基本不需外售。未来即使PX盈利下滑，但大概率也是转移至更下游的PTA和聚酯环节，这些企业有望凭借着全产业链优势获得更大的利润空间。
投资建议
综上，我们看好新涉足大炼化的民营企业未来发展，建议关注荣盛石化、恒逸石化、恒力股份，随着国内PX自给率的提升，主业为PTA和涤纶的桐昆股份也有望大幅受益于产业链利润向下游的转移。对于现有的石化企业，未来盈利虽可能有所下滑，但预计幅度有限，考虑到目前PE和分红水平，估值优势也很明显，建议关注中国石化、上海石化。
风险提示
短期油价大幅上涨。原油价格上涨会推高原材料成本，短期内压缩炼化毛利，影响炼油行业的景气好转。
产能退出不及预期。国内地炼及日韩产能虽有望陆续出清，但退出时间表会受到多重外界因素的影响。若产能退出不及预期，将使炼油行业景气度下行。