摘要：按经常性利润计算，西部水泥17年上半年税前利润为3.01亿元人民币，较16年上半年的经常性税前亏损5,300万元人民币明显改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与其他水泥企业一样，盈利回升是受到水泥均价同比上涨24.4%所推动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于上半年报表净利润已达2.18亿元人民币，因此全年利润要达到市场共识预测（4.51亿元人民币）的难度应该不大。公司的2017预测市盈率为12倍，2017年市净率为0.87倍，若单独计算，这估值对于二线水泥生产商来说并不便宜，但最后仍取决于究竟安徽海螺（0914.HK）会否再提出全面收购建议（上一次提出的要约价：每股1.69港元）。
吨毛利大幅改善推动盈利明显复苏。若撇除一次性税项开支和汇兑收益，公司录得税前利润3.01亿元人民币，对比16年上半年税前亏损为5,300万元人民币。虽然水泥和熟料销量仅同比增长4.4%至876万吨，但随着平均售价回升，吨毛利在17年上半年升至53.3元人民币（16年上半年为18.2元人民币）。
陕西南部和中部的平均售价改善。公司80%以上的水泥产品销售来自陕西。公司在陕西南部的核心市场保持领先的市场地位；由于公司在当地有庞大市场份额，加上当地对基础设施的需求强劲，这导致平均售价继续存在溢价，利润率亦更为稳定。在17年上半年，平均售价为242元人民币每吨，高于16年上半年的215元人民币每吨。但是，陕西中部地区的需求依然很弱，特别是在西安大都市。然而，由于淡季中继续出现间歇性自愿停产，加上自2016年四季度以来所有水泥生产商更为自律并导致供应下降，因此西部水泥在17年上半年仍能将平均售价提高到232元人民币每吨，高于16年上半年的163元人民币每吨。
多个省份的利用率普遍上升。上半年，公司在陕西南部、陕西中部、新疆、贵州省的利用率分别为79%、52%、40%和65%，16年上半年分别为74%、52%、39%和53%。
有关与安徽海螺的合作发展，公司措辞谨慎。投资者都希望得悉安徽海螺会否再次向西部水泥提出要约。目前，安徽海螺拥有西部水泥21.17%股权。在今次的业绩公告中，只提到西部水泥与安徽海螺“日后将继续开拓以不同架构或方式进行业务合作的机会”。西部水泥认为，这合作能使陕西的水泥营运及产能管理一体化，从而提升营商效率及提高双方在区内的发展策略的成效。
要达到全年共识预测的难度不大。公司17年上半年净利润为2.18亿元人民币，相当于全年共识预测的48.3%。由于16年上半年销量占全年的47%，因此如果能够维持上半年的盈利能力，公司今年应可达到市场对全年盈利的共识预测。
若单独计算，估值不便宜，但最终仍取决于全面要约的进展。西部水泥的2017年预测市盈率为12倍，市净率为0.87倍。如图2所示，普遍只有一线水泥生产商才有这估值水平。因此，公司目前的估值与其他非一线同业相比并不吸引。鉴于安徽海螺在2016年以每股1.69港元提出要约，如果安徽海螺再次提出要约，西部水泥的股价应有不俗的上升空间（目前股价为1.17港元）。从战略角度看，上述要约是合理的，因为两家公司合共可控制陕西市场50%以上份额。但是，由于再次要约的时间并不确定，因此西部水泥较适合有耐性的投资者。