■事件：
 1）环保部公示：第四批中央环境保护督察即将启动，此次督查将覆盖山东、新疆、浙江、四川、吉林、海南、青海、西藏8省市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2）十二届全国人大常委会第二十五次会议表决通过了环境保护税法，2018年1月1日开始征收环保税。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 3）环保部公示：中国正式通知WTO，2017年底开始将禁止包括未经分拣的废纸在内的固体废料进口。
 ■环保趋严，将加速中小企业淘汰，胶版纸/箱板瓦楞纸有望受益：第四批督查所涉省份中，山东是全国造纸大省，浙江也是箱板纸、白纸板等纸种重要产地。中央环保督察组由国务院牵头成立，由环保部牵头联合中组部和中纪委参与，明显提高地方环保意识及执法力度：1）督察组实现由中央对党政企的直接督查，避免相关政府部门相互推诿，执行力与治理效率明显加强；2）明确了政绩与环境保护相挂钩的原则，环保治理在地方政府考核权重加大，大大提高地方政府对环保治理投入动力及积极性。环保核查+供暖季监管+环保税开征，有望进一步推动造纸行业供给侧改革。纸业属于高污染、高能耗行业，过去在地方政府GDP考核制度的前提下，地方政府对纸企环保/产能管控未做出实质性举措，小企业存在环保设施不全，或环保设备不开机的现象，环保成本较低。随着政府对污染问题的重视度提升，一方面造纸行业准入门槛会越来越高，项目审批也会越来越严格，另一方面中小纸企环保成本将大幅提升，而环保不达标的中小产能的退出也有望加快。目前造纸企业环保设备投资额在300-400元/吨，大型环保设备运营成本40-100元/吨（规模会导致吨纸投资及运营差异）。考虑规模效应，小型纸企环保成本更高。环保执行力度趋严，小企业不得不新增投资，且吨纸成本也将大幅提高。我国造纸行业相对分散，除了灰底白纸板（国内上市公司基本没有），箱板/瓦楞纸及胶版纸小企业产能占比都在30%以上，显著受益供给侧改革；07年/16年纸业大行情的触发因素也分别来自胶版纸、箱板/瓦楞纸的供给侧淘汰。
限制混废进口，可能带动废纸价格上涨，白卡纸有望受益：进口限制政策主要指向混合废纸，根据中国海关数据，2016年我国废纸进口量2850万吨，其中混杂废纸进口568万吨，占比约20%。混废主要用于生产灰底白板纸，此外箱板/瓦楞纸厂也部分使用混废作为补充。该政策的出台促使国内工厂不得不增加国废的回收，将推动国内混废及其它废纸价格上行，在成本驱动下，灰底白纸板、箱板/瓦楞纸价格有望跟随上涨，近期灰底白纸板涨价开始加速可以验证。灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装，灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升，也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。
淡季接近尾声，价格有望于Q4启动：木浆级纸张短期仍处于淡季，价格普跌200-600元/吨，其中铜版/胶版纸纸6-7月份下跌200-300元/吨；白卡纸价格下跌500-600元/吨。传统上纸业价格下跌主要在6-7月份完成，8月开始行业将进入缓慢复苏阶段，我们预计白卡/铜版/胶版纸价格将从9/10月份启动，可能持续到明年初，幅度500-700元/吨或以上，约8%，价格可能突破7000元/吨；箱板/瓦楞纸则渐进入旺季，受益废纸大涨，价格较4月底部反弹400-500元/吨左右，预计价格将达到前期高点，年内有望维持相对高位。
企业盈利：年初至今木浆级纸种（铜板/胶版/白卡）涨价800-1300元/吨，同期木浆价格上涨70-100美元/吨，纸价涨幅大于木浆，盈利能力提升；箱板纸价格较16年低点涨幅也在1000-1500元，同期废纸价格涨幅仅约600元，盈利也明显好转。我们预计博汇/晨鸣/太阳/山鹰中报利润分别增长400%+/80%+/150%/400%+，全年预计博汇净利润7-8亿元/晨鸣净利润34-36亿/太阳净利润16-18亿元/山鹰净利润15-16亿元。考虑到17Q4-18Q1纸价的上涨，预计18年龙头企业如晨鸣/博汇/太阳等可能仍会有约30%增长（量价逻辑）。
风险提示：宏观经济下行；环保政策加紧