国药集团旗下的中药平台，通过并购快速打造成药、配方颗粒两大核心业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
中国中药是国药集团2013年通过其二级公司中国中药公司控股的制药企业，是国药集团旗下唯一的中药平台；中国中药通过并购盈天医药（2013.02，主营：中成药以及化学药），贵州同济堂制药（2013.10，中成药）以及天江药业（2015.10，配方颗粒）等3家企业，拥有了中药配方颗粒以及成药两大业务板块，同时获得了众多驰名品牌如“同济堂”“冯了性”“德众”“天江”“仙灵骨葆”等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止2016年底，公司成药和中药配方颗粒业务收入占比达到33.3%、66.7%，毛利占比31.5%、68.5%，成为公司收入和利润的主要来源。
核心护城河和成长性来自中药配方颗粒业务。1）配方颗粒是医药行业稀缺性高增长细分行业。配方颗粒作为中药饮片的重要补充，源于其便捷性、标准化及产业政策壁垒高（目前仍处试点阶段，6家试点，中国中药占2家：天江/一方），行业呈现快速增长，2015年市场占有率仅4.76%（配方颗粒占中药饮片市场），我们认为随着药品加成优势政策、医保的倾斜，行业未来3-5年有望保持高速增长的趋势，是医药行业稀缺性高增长行业；2）天江药业凭借产能、渠道、产品丰富化等优势，有望持续引领行业快速增长。天江药业作为国内首家试点企业，2008年与广东一方的“强强联合”奠定其在配方颗粒市场的领先地位。近年来，天江药业配方颗粒销售市占率50%左右；产能方面：天江作为国内最大的配方颗粒公司，拥有8000吨左右产能，产值约80亿元，同时为了应对政策放开，产能持续拓展中；产品方面：天江现拥有配方颗粒730多个品种、广东一方拥有近700个品种，完全可以满足医院的配方需求，并且特殊品种也可以进行定制化的服务；渠道方面：天江/一方拥有最广的区域覆盖，目前全国覆盖5000多家医院，是目前几家试点企业中覆盖最广的。
受两票制、二次议价等产业政策影响，成药业务去库存，短期对业绩增长可能形成一定程度的拖累。成药业务2016年营收占比33.3%。两票制以及二次议价等政策因素促使公司主动去渠道库存，一次性释放业绩压力。截止2016年底，渠道库存由4个月降至2个月。随着“两票制”推进，渠道管理的挑战仍然很大，我们预计可能会对业绩增长形成一定的程度的拖累。
盈利预测和投资建议。我们认为公司在中药配方颗粒领域具有较强的竞争力，通过内生发展以及积极的外延并购，公司业绩能够稳健增长。预计17-19年EPS分别为人民币0.25，0.29和0.32元，对应7月18日股价港币4.37元，按1人民币元=1.1553港元换算，PE为15.3倍、13.0倍和11.7倍。考虑可比公司估值及公司产业地位，我们给予其2017年20倍PE，对应目标价港币5.78元，给予“增持”评级。
风险提示：股东减持超预期；中药配方颗粒政策开放超预期；中成药业绩下滑超预期。