2013年的熊市，同样没有存贷款利率的上行，同样有来自于政策层面的寒意。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文回顾2013年的熊市，梳理当时下跌的触发因素，顶点出现的历史背景，以史为鉴，寻找投资机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 1、明面上，资金利率偏高和货币政策紧缩是本轮熊市的驱动因素
 2013年熊市始于钱荒，并且期间不断的出现货币政策偏紧的信号：包括3年期央票续发；7天回购利率长期持平于3.9%，10月上调至4.1%，银行间资金利率长期高于4%。
 2、以名义增速为线索，也可以较透彻的解释本轮熊市
 2013年8月9日公布的工业增加值同比明显上行，大幅超出预期。经济增长的走好，使得货币政策放松的期待落空，10年期国债跟随名义增速的走高快速上行。
 2013年10月14日，9月CPI同比冲破3%，带动名义增速继续上行。经济增长改善，叠加以通货膨胀率上行，基本面继续利空债市。
 2013年12月10日，11月经济数据公布，名义增速确认见顶回落。其中，工业增加值同比和CPI同比均回落。虽然从债市当时运行的情况来看，名义增速见顶回落时10年期国债下行并不明显，但事后来看这可能是本轮熊市结束的重要利好支撑。
 3、信用利差在熊市后半场走阔明显
以AA+中票为例，信用利差在本轮熊市中也大幅走阔。5年AA+中票与国债的信用利差从低点160BP上行至260BP。节奏上来看，本轮熊市中信用利差的扩大主要体现在第三波调整及二度钱荒期。
对于信用利差在2013年三季度和四季度的不同表现，可能是进入四季度后，多头信心彻底崩溃，主动减仓信用债所致。