专题：集合计划监管趋严，债市等待方向
 1）金融去杠杆深化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来，金融机构监管政策层层递进，4月银监会连续出台包括6号文、46号文、53号文在内的多个文件，通过银行自查整改的方式，限制同业、理财业务的多项套利和资金空转行为。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）之后证监会也出台政策，对券商资管资金池产品加强监管，本质仍是减少期限错配和刚性兑付，降低券商产品的系统性风险。
 2）证监会对集合计划监管。主要针对券商资管的资金池集合计划，大集合和小集合产品均有涉及。禁止开展资金池业务，资管产品的期限应和所投资产期限一一对应，不得存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池业务。此外，公募产品不得进行份额分级。
 3）集合计划规模或趋降。后续大集合逐步清理，随着资产到期而规模逐步萎缩，而小集合新产品停发，存续产品规模取决于资金方。若后续资金方赎回，未到期资产将遭遇抛售，集合计划规模下降是中期趋势，对债市影响较大。
 4）集合监管对信用债不利。当前经济总需求有下滑迹象，基本面下行最终将对利率债有支撑，而委外和资管产品资金回归银行，最终也将配置利率债等安全资产。但是券商集合产品大量配置信用债，若久期较长不能在过渡期内自然到期，必然面临抛售压力，长久期、低评级信用债将首当其冲。因此相比利率债，中期内对信用债更需谨慎。
上周市场回顾：一级发行加量，二级曲线扁平
一级市场：一级发行加量，招标结果不佳。上周国债中标利率高于二级市场，政金债中标利率有所分化，认购倍数均较差。周五财政部发行91天的贴现式国债，中标利率略高于二级市场5BP，认购倍数为1.9。上周记账式国债发行820亿，政金债发行636亿，地方债发行354亿，利率债共发行1810亿，较前一周增加405亿。同业存单的发行量则继续下降，上周发行1954亿，净融资额248亿。
二级市场：收益率曲线扁平化。上周市场在券商集合计划受监管的政策影响下继续缓慢调整，短端调整幅度大于长端。具体来看，1年期国债上行23BP至3.39%；1年期国开债上行15BP至3.86%；10年期国债上行9BP至3.56%；10年期国开债上行9BP至4.26%。
本周债市策略：资管规模收缩，债市持续调整
资金面压力仍存。当货币市场利率出现下行之时，央行随即暂停逆回购，表明央行在金融去杠杆的背景下，有意维持货币利率高位。当前从银行到非银均在压缩高风险资管规模，持续扩充的信用开始走向逆过程，资金面压力短期难以缓解。上调短期7天回购利率中枢到3.3%。
经济库存周期步入尾声。从经济基本面来看，当前或已进入被动补库存阶段：一是PMI原材料库存平、产成品库存升；二是需求、价格拐点已先后出现；三是行业正在从“需求强补库存”转向“需求弱补库存”，这意味着经济重回衰退期的概率在增加。
大资管规模收缩，债市持续调整。一行三会统筹监管之下，4月信托产品规模环比下降57%，后续券商资管产品规模环比也将出现萎缩，大资管面临收缩。
此外，4月理财发行数量环比减少15%，银行表外扩张放缓，银行表内也有所收缩，意味着金融去杠杆正在走向实质阶段，债市将持续调整。短期上调10年国债利率区间3.3-3.7%。