业绩简评
　　公司2017Q1实现营收599.89亿元（YoY+55.41%），归母净利润43.53亿元（YoY+11.40%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除KUKA和东芝家电并表影响，美的集团2017年一季度营业收入同比增长33%，归属母公司净利润同比增长22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　经营分析
　　空调内销强劲+冰洗小家电出口高增长：根据产业在线，一季度美的空调/冰箱/洗衣机出货量同比26%/17%/17%，其中内销增速47%/5%/11%，出口增速15%/37%/40%，空调内销补库存叠加冰、洗、小家电出口快速增长是公司原有业务收入增速超预期的主要原因。
　　并购业务经营状况良好：2017Q1库卡集团营收58.1亿元（YoY+26%），净利润2.0亿元（YoY+27%），业务增长势头良好；东芝家电营收37.8亿元，净利润-1.9亿元，经营状况同比改善。一季度并购业务净利润贡献0.1亿元，扣除库卡并表的商誉摊销（6亿元）后对公司业绩的总影响为-5.9亿元。随着对并购企业的有效整合，海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。
　　利润率下滑幅度小于预期。受低毛利业务并表和一季度原材料价格高位的影响，公司毛利率同比下降4.77pct至25.06%；销售费用率和管理费用率分别同比-1.52pct和+0.99pct；净利率同比下降3.03pct至7.84%，下滑幅度小于预期。
　　运营效率&资产质量稳定无忧：2017Q1存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+3.3天和-2.6天。现金收购库卡导致短期借款环比大涨291亿元至321亿元，但公司经营良好且现金充沛，一季度经营活动现金流同比上涨7%，资金总额同比上涨27%至978亿元。
　　投资建议
　　公司白电龙头地位牢固，运营效率和公司治理持续优化，国际化和多元化战略打开成长空间，看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表，预计美的集团2017-19年净利润分别为170、196、226亿元，对应摊薄EPS2.63、3.04、3.50元，对应PE为12.8、11.1、9.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购企业业绩不达预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争明显加剧。